APV (adjusted present value) 개념 이해하기, feat. 예제문제풀이

오늘 이야기할 키워드는 APV이다. 재무관리를 공부하다 보면 기본적인 NPV를 넘어선 APV라는 생소한 개념을 마주할 것이다. 오늘 포스팅을 통해 APV 개념과 계산방법에 대해서 알아보자.

 

 

 

 

 

APV 계산 방법 및 절차

 

 

Step 1 Base  NPV 구하기

• ungeared cost of equity를 이용하여 NPV 구하기 (자기 자본으로만 조달할 때 Ke를 구하면 된다)

 

Step 2 Financing effect (타인자본조달 혜택 구하기)

• Add the PV of the tax saved as a result of the debt used 

 

Step 3 Base NPV + Financing effect 

 

 

 

 

실전문제풀이

 

 

A회사 재무이사는 TT 프로젝트에서 발생할 FCF(free cash flows)를 아래와 같이 준비하였다. 

 

	T1($m)	T2($m)	T3($m)	T4($m)
FCF	20.9	20.6	28.7	104.6
초기 투자비용은 $120m

 

재무이사는 TT 프로젝트에 필요한 투자비용을 아래와 같은 방법으로 충당하기로 제안했다.

 

	$m
Disposal of existing manufacturing plant	20
Rights issue	10
Subsidized loan, 3.5% annual interest rate	40
Bank loan, 9% annual interest rate	50
Total	120

 

추가정보:

• The bank loan is repayable in equal annual instalments over four years
• Issue costs of 2% are payable on gross external financing and payable out of available cash reserves
• A회사 asset beta 1.222, risk free rate 3%, market premium 9%, tax rate 20%

 

 

Solution:

 

 

1. CAPM 공식을 사용하여 ungeared cost of equity를 구하자. 

0.03 + 1.222 * (0.09) = 14%

 

2. Base NPV

초기 투자비용: $120m

PV of T1 to T4: 18.3293 + 15.8414 + 19.3725 + 61.9232 = 115.47m

Base NPV: - 4.54m (negative)

 

 

	T1($m)	T2($m)	T3($m)	T4($m)
FCF	20.9	20.6	28.7	104.6
DF@14%	0.877	0.769	0.675	0.592
PV	18.3293	15.8414	19.3725	61.9232

 

Base NPV기준으로는 TT프로젝트는 거절돼야 한다. 그 이유는 NPV가 마이너스, 즉 주주와 기업가치에 도움이 되지 않는 프로젝트이기 때문이다. 

 

하지만 APV기준으로 본다면 다른 결과가 나온다. 

 

3. Financing effect

 

Issue costs

External financing: 100m * 0.02: $2m (외부자금 조달 시 드는 비용)

 

Tax shield on subsidised loan (부채를 통한 감세효과)

Annuity factor (9%, 4 years) = 3·240

$40m x 0·035 x 0·20 x 3·240 = $0.9m

 

Subsidy benefit

$40m x (0·09 – 0·035) x 0·80 x 3·240 = $5.7m

 

Tax shield on bank loan (부채를 통한 감세효과)

Annual repayment = $50m/3·240 = $15.4m (매년마다 원금 및 이자를 상환해야 하는 금액)

 

	T1(m)	T2(m)	T3(m)	T4(m)
Opening balance	50	39.1	27.2	14.25
Interest at 9%	4.5	3.519	2.45	1.28
Repayment	(15.4)	(15.4)	(15.4)	(15.4)
Closing balance	39.1	27.2	14.25	0.13(almost 0 )
Tax relief on interest (20%)	0.9 (4.5 * 0.2)	0.7 (3.519 * 0.2)	0.49 (2.45 * 0.2)	0.26 (1.28 * 0.2)
Discount factor (9%)	0.917	0.842	0.772	0.708
Present value	0.8253	0.5894	0.37828	0.18408
Total present value	0.8253 + 0.5894 + 0.37828 + 0.18408 = $1.98m

 

Summary of financing effect:

• Subsidy benefit: $5.7m
• Tax shield on subsidised loan: $0.9m
• Tax shield on bank loan: $1.98m
• Issue costs: ($2m)
• Total net effect: $6.58m (5.7m + 0.9m + 1.98m - 2m)

APV: $6.58m - 4.54m (Base NPV): $2m

 

Base NPV기준으로는 TT프로젝트는 거절, 하지만 APV는 플러스, 즉 주주와 기업가치에 도움이 되는 프로젝트이다.

 

 

 

왜 이런 결과가 발생할까?

• 타인자본 조달 시 감세효과를 누릴 수 있다.
• 기본적으로 타인자본 비용은 자기 자본 비용보다 저렴하다. 더 나아가 감세효과로 타인자본 비용은 더 저렴해진다.

 

 

 

이전에 발행한 아래 포스팅을 참고하면 오늘 내용을 이해하는데 더욱 도움이 될 것이다.

 

 

WACC (가중평균자본비용) 의미 및 공식

 

 

CAPM, Asset Beta, Equity Beta 개념설명

 

 

[재무관리] 순현재가치, 내부수익률, 수정내부수익률

 

 

[엑셀함수로 편리하게] 내부수익률 및 순현재가치 구하기