NPV 프로젝트 평가 한계 및 real options 활용

오늘 이야기할 키워드는 NPV 프로젝트 평가 한계 및 real options 활용이다. 고급재무관리를 공부하다 보면 프로젝트 가치평가에 꼭 나오는 파트이다. 오늘 포스팅을 통해 NPV 한계와 리얼 옵션 활용하는 방법을 알아보자. 

 

 

 

 

 

NPV는 순현재가치이다. 예를 들어 프로젝트 A를 시작하려면 현재시점 10,000,000원을 투자해야 한다. 현재시점 지출되는 현금을 프로젝트에서 발생될 미래현금유입과 비교하여 기업은 오늘날(현재시점) 투자여부를 판단한다. 

 

 

 

즉, 핵심은 사업성(수익성)이 있는 프로젝트인가?

 

기업은 이윤을 추구하는 집단이다. 수익성이 없는 프로젝트는 하지 않는다. 그 이유는 주주와 회사 가치에 아무런 도움이 되지 않기 때문이다.

 

 

프로젝트에서 발생될 현금유입은 미래에 발생하므로 현재가치로 만들어줘야한다. 이때 할인율(discount factor)이 쓰이는데 일반적으로 WACC(가중평균자본비용)가 적용된다. 

 

 

Example

(주)오제 기업의 빔프로젝트 현금유입은 아래와 같으며 WACC는 10%이다.

 

Time	0 (현재시점)	1	2	3	4
Cash flow	-10,000,000	40,000,000	500,000	300,000	5,000,000
DF@10%	1	1/1.1	1/1.1^2	1/1.1^3	1/1.1^4
	-10,000,000	36,363,636	413,223	225,394	3,415,067
NPV: 30,417,321(36,363,636 + 413,223 + 225,394 + 3,415,067) - 10,000,000

 

현재시점 기업입장에서 NPV를 통해 프로젝트가 수익성이 있는지 없는지 판단하여 투자여부 결정을 내린다. NPV를 근거로 빔프로젝트는 수익성 있는 프로젝트이므로 진행(수락)한다.

 

 

 

NPV도 단점이 있다?

 

현재시점 투자여부 결정을 내리면 돌이킬 수 없다. 즉 기업은 현재시점(오늘날) 프로젝트 수락 or 프로젝트 거절 둘 중 하나를 선택해야 한다. 

 

프로젝트의 순현재가치는 많은 assumptions과 estimations이 전제된다. 예를 들어 위에 빔프로젝트가 현재시점 투자가치가 있는 프로젝트였지만 1년 후 정부의 갑작스러운 세금인상으로 더 많은 법인세를 지불해야 한다. 이 말은 즉 미래현금유입에 악영향을 주며 기존에 예측했던 미래현금흐름에 변동성이 생긴다는 의미다. 

 

프로젝트를 평가할 때 쓰였던 assumptions과 estimations 전제에 변동이 생긴다면 NPV 또한 영향을 받는다는 의미다. 즉, 얼마나 합리적이고 정확한 데이터를 바탕으로 프로젝트에 투입되는 변수를 가정 및 예측하는가가 중요하다.

 

 

 

 

Real options 활용

 

빔프로젝트 기간인 4년 동안 어떠한 일이 일어날지 모른다. 예를 들어 예상치 못한 경기침체가 올 수도 있고 금리인상으로 사람들의 구매력이 감소할 수 도 있다. 여러 경제상황들이 미래현금흐름에 영향을 줄 수 있다. 이때 리얼 옵션은 투자의사결정을 해야 하는 기업에 유연성(flexibility)을 제공한다. 

 

 

어떻게?

 

예를 들어 (주)스타 기업은 빔프로젝트를 Year 3에 3,000,000원에 구입하고 싶다는 의향을 밝혔다. (주)오제 기업 입장에서 현재시점 NPV를 근거로 투자 진행을 하였지만 Year 3와 Year 4가 기존에 예측했던 미래현금흐름에 변동성이 생길 것 같다면 프로젝트를 중간에 (주)스타 기업에게 매각할 수 있는 선택지도 생긴다.